来源：华尔街见闻

　　市场目光聚焦鲍威尔对于7月非农就业数据的看法 ，以及是否为9月降息打开大门 。目前货币市场交易员预期
，9月降息25基点的可能性达到80%
。多家大型投行预计鲍威尔可能部分扭转2020年会议上引入的弹性平均通胀目标（FAIT）政策，重新平衡美联储对就业和通胀的双重使命。

　　本周五 ，全球金融市场的目光将聚焦怀俄明州大提顿山脚下的杰克逊霍尔 。

　　届时美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行会议上发表讲话
，市场密切关注他是否将为9月降息打开大门
。目前货币市场交易员预期，9月降息25基点的可能性达到80%。杰克逊霍尔会议历来是美联储传递政策信号的重要平台 ，2023年鲍威尔的讲话曾引导市场预期9月的首次降息 。

　　今年的会议主题定为 “转型中的劳动力市场：人口
、生产率与宏观政策 ”
。表面上是学术议题
，但实际传递出的信号是：在通胀回落之后，美联储正把重心重新移向就业。而在劳动力市场出现裂痕的当下 ，政策基调的微调
，可能直接决定未来几个月的市场走向 。

　　与此同时，本次会议还可能涉及美联储框架审查的部分结果 ，多家大型投行预计鲍威尔可能部分扭转2020年会议上引入的弹性平均通胀目标（FAIT）政策，重新平衡美联储对就业和通胀的双重使命。

　　聚焦鲍威尔对劳动力市场的看法

　　鲍威尔将于美国东部时间周五上午10点（北京时间周五晚10点）发表题为“经济展望与框架审查
”的演讲
。市场关注点在于他如何评价7月就业报告中显示的美国劳动力市场疲软迹象
，以及这些数据是否已足以促使美联储在9月会议上启动降息周期。

　　鲍威尔在7月FOMC新闻发布会上曾警告，美国劳动力市场的新增就业潜力正在下降 ，原因包括移民流入放缓和人口老龄化
，即所谓“就业增量门槛”下降 。7月非农数据的大幅下修印证了这一点：就业增长可能已接近停滞，失业率回升至4.2%（仍低于长期均值） ，薪资增长虽放缓
，但尚未完全回落
。

　　7月非农就业报告不仅显示数据大幅低于预期，还对前两个月数据进行了显著下调 ，劳工统计局将这些修正描述为“大于正常水平 ”（两个月净修正为-25.8万）
，引发了市场对劳动力市场状况的担忧。随后公布的CPI数据喜忧参半，总体被市场视为“不如担忧的那么热
” ，进一步推高了9月降息的预期 。

　　根据高盛经济学家David Mericle的预测
，鲍威尔可能会修改他在7月FOMC新闻发布会上的表述，不再强调委员会“处于良好位置”（well positioned）可以等待更多信息
。相反 ，他可能指出美联储能够应对双重使命的风险，同时强调7月就业报告显示的劳动力市场下行风险
，以此向市场传递在必要时支持降息的意向。

　　美联储政策框架迎来调整？

　　杰克逊霍尔历来被视为美联储的政策风向标 。过去五年几乎年年带来“政策拐点 ”：2019年暗示宽松、2020年推出平均通胀目标制（FAIT） 、2021年延续宽松导致误判
、2022年转向激进紧缩、2023年提示加息接近尾声 、2024年则释放降息信号
。

　　今年会议的一大看点在于框架审查调整。高盛和德意志银行预计，美联储可能会部分修正2020年杰克逊霍尔会议上推出的FAIT框架 。

　　高盛认为 ，美联储或将回归更传统的“就业双向偏离”目标（既关注不足也关注过热）
，同时放弃“平均通胀目标
”，重新采用“弹性通胀目标”为主要策略
。但在利率触及零下限时 ，仍可能保留一些补偿性工具。

　　德意志银行则更为激进 。他们指出
，2020年的框架改革是导致通胀超调的重要推手，因此预计鲍威尔讲话可能会呼吁撤销2020年的修改 ，恢复预防性政策调整的主导作用。

　　如果这些预期兑现
，杰克逊霍尔的“拐点效应 ”或将再度上演：2020年定下的框架，如今可能在2025年被部分修正
。

　　年内降息一次？三次？华尔街分歧巨大

　　围绕9月美联储利率决策 ，华尔街对降息次数的预期出现明显分歧
，不同机构基于对就业与通胀数据的解读各有侧重。

　　高盛倾向于鸽派立场，预计鲍威尔虽不会明确信号9月降息 ，但会清楚表明他可能支持这一行动 。

　　该行认为，美联储可能在今年进行三次25基点降息
。理由在于7月非农就业数据及前两个月修正显示就业增长明显放缓
，失业率虽低，但新增就业潜力下降 ，市场和工资压力尚可控
，高盛预计美联储需要果断行动，以防止劳动力市场进一步恶化。

　　巴克莱银行则认为市场对9月降息的预期过于自信 ，该行基准预测显示
，下一次降息将在12月才会发生 。巴克莱指出，鲍威尔在7月FOMC新闻发布会上曾暗示委员会不急于调整利率 ，该行认为最新的就业报告数据并未完全否定鲍威尔的言论
。

　　摩根大通则持更为谨慎的态度
，该行市场情报团队在一份报告中指出，考虑到美联储9月降息决定将依赖于9月5日的非农就业数据和9月11日的CPI数据 ，杰克逊霍尔会议“可能不会产生实质性影响
”。

　　市场如何交易杰克逊霍尔会议行情

　　历史上
，债券市场通常对杰克逊霍尔会议有明显反应 。根据彭博数据，过去几年会议期间美国国债收益率常出现显著变动
。

　　高盛美国国债交易员Kyle Peterson认为 ，今年的杰克逊霍尔会议不会带来重大新信息，“50个基点降息的门槛极高
，我认为我们还没有看到足够的数据支持这一点。”他建议在现阶段对任何多头头寸获利了结，保持中性立场 。

　　外汇市场方面 ，高盛外汇交易员Sarah Stone注意到
，虽然大多数市场参与者认为9月的重要事件更值得关注，但他们“或多或少完全忽视了本周末的杰克逊霍尔会议 ”低估了鲍威尔可能转向鸽派的可能性
。

　　高盛衍生品策略师John Marshall指出 ，在杰克逊霍尔会议前
，大多数ETF的期权价格相对历史水平较低，特别是与高收益债券
、新兴市场和标普500指数相关的ETF。投资者预期与区域银行、房地产和科技行业相关的ETF波动性将会提高 。

　　随着会议日期临近 ，市场参与者正在减少美元空头头寸
，并通过购买“便宜的
”美元看涨期权保护来应对会议可能带来的风险。

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