炒股就看金麒麟分析师研报
，权威，专业 ，及时
，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　营收显著下滑 ，净利润转亏
，全球储能龙头南都电源（300068.SZ）的2025年半年报，折射出新能源行业严峻的生存现实。

　　继2024年全年录得巨额归母净亏损14.97亿元后 ，2025年上半年
，公司营收同比下滑31.67%，净利润亏损2.32亿元 ，同比大幅下降225%
，累计亏损额已达17.29亿元 。然而，值得关注的是 ，财报发布后首个交易日，南都电源股价却逆势上涨2.14%
。

　　这家持续亏损的“亏损王
”
，为何吸引市场资金青睐？在营收暴跌 、净利巨亏的同时，公司经营活动产生的现金流净额却同比激增233%。这组反差强烈的数据背后 ，究竟隐藏着怎样的经营逻辑与生存密码？

　　转型代价显现
，再生业务主动“断腕”

　　拆解财报数据，南都电源业绩下滑的核心来自于战略调整的阵痛 。半年报明确披露：“营业收入下降主要原因为公司战略转型 ，回收板块业务主动减少所致
。 ”

　　资源再生业务成业绩最大拖累。该板块营收10.86亿元
，同比大幅下滑65.74%，毛利率跌至-5.52% 。细分来看 ，再生铅产品收入7.59亿元
，骤降72.33%；锂电池材料收入3.27亿元，下降23.41%
。南都电源表示 ，公司主动缩减再生铅业务规模
，并加大磷酸铁锂电池资源化研发投入以“降本增效
”。这一战略收缩直接导致资源再生业务整体收入规模缩减过半 。

　　与资源再生板块形成反差的是储能主业的韧性
。分业务看，通信与数据中心储能收入18.90亿元 ，逆势增长34.09%，成为最大收入来源。电力储能收入9.47亿元
，同比下降18.46% 。锂离子电池产品收入19.94亿元，同比增长9.54%。铅蓄电池产品收入8.43亿元 ，增长12.29%
。这种此消彼长的态势
，印证了公司向储能业务的全面倾斜。

　　然而，转型代价也很明显 。锂电池产品（作为储能核心）的毛利率从上年同期的29.24%显著下滑至17.63% ，下降幅度达11.61个百分点
，反映出储能领域的市场竞争正日趋激烈，价格压力加剧
。

　　暴雷的利润与“技术性”现金流

　　翻开南都电源财报 ，有两组数据形成鲜明的对比。

　　首先是南都电源业绩的萎缩 。上半年公司实现营收39.23亿元
，较去年同期蒸发了18亿元，归母净利润-2.32亿元 ，同比由盈转亏（降幅225.48%）
。其中
，再生铅产品营收暴跌72.33%：2024年，南都电源的再生铅业务营收达27.43亿元 ，2025年上半年，该业务营收骤降至7.59亿元。而锂电池营收则逆势增长9.54%至19.94亿元
，占比首次突破50% 。

　　南都电源董秘曲艺在投资者交流会上如此解释：“这是一次主动的战略收缩
。 ”

　　从毛利率来看或许这是一次无奈之举。今年上半年再生铅业务的毛利率已跌至-11.02%，而2024年同期为-4.53% 。这意味着 ，每卖出一吨再生铅
，南都电源就要忍受售出每一吨带来的亏损
。“这更像是一次‘止血’而非‘转型’。
”有色行业分析师于正对界面新闻记者表示，“再生铅行业正面临政策与市场的双重挤压：一方面 ，环保税和再生资源回收补贴的退坡
，让合规成本飙升；另一方面，原生铅价格持续走低 ，再生铅的利润空间被严重压缩 。”

　　在亏损背景下
，奇怪的是经营活动现金流净流入高达5.91亿元，而2024年同期为-4.42亿元。

　　南都电源管理层对这一现象的解释是：“调整业务结构加强回款 ，同时加强供应链管理 ”
。

　　界面新闻记者拆解半年报发现
，由于营业收入的下滑，公司2025年上半年销售商品收到的现金较去年同期相比下降约14亿元 ，同比下降24%，但购买商品支付的现金却同比下降22.85亿元
，同比下降44.8%。

　　容城会计师事务所审计经理张璐诗告诉界面新闻，这不排除是占用了供应商的资金 ，导致流出的现金远少于收到的现金 。“这种拖延战术的风险在于
，一旦供应商收紧信用政策，公司资金链可能瞬间断裂
。
”

　　海外订单增长背后的暗雷

　　此次半年报中 ，南都电源的海外产品营收数据眼前一亮。财报显示海外营收占比达30%
，较去年同期营业额增加了17.64%，增速超过了国内业务 ，主要由于南都电源上半年相继中标了美国数据中心5.2亿元高压锂电项目
、印度1.4GWh储能项目、英国230MWh储能项目 、希腊130MWh独立储能项目等重大项目 。

　　然而海外产品的营收上升并未给公司带来正向反馈
，毛利率虽然是所有业务中较高的一项，达28.92% ，却较2024年下降3.3个百分点
，原因在于海外营业成本较去年同期增加了23.36个百分点
。

　　以美国数据中心5.2亿元高压锂电项目为例，该项目采用高压锂电系统 ，技术门槛高但竞争激烈，因此直接拉低整体毛利。另外
，关税利剑也是一个无法摆脱的原因，2025年第一季度美国对中国储能产品加征25%关税 ，这也波及了南都电源出口北美地区的项目毛利
，并且未来也存在着较大的未知不确定性 。

　　除了可见的毛利率下滑风险，南都电源海外业务的潜在“暗雷”更需投资者警惕
。

　　首先是技术认证壁垒升级风险。南都电源虽累计获得全球460余项UL
、IEC、GB 、KC等顶级安全认证 ，但美国保险商实验室（UL Solutions）于2025年3月12日发布的新版UL9540A ed5：2025标准
，对储能系统热失控提出了更为严苛的要求 。此新规已导致部分中国厂商认证受阻，未来可能影响南都电源的订单交付进度与能力
。

　　此外 ，汇率波动与回款风险也需要考虑在内。印度1.4GWh项目的回款可能面临汇率波动挑战 。卢比今年以来持续贬值
，未来业主方可能以汇率为由要求延期支付合同款项，这将直接冲击公司的现金流。

　　最后商业承兑汇票兑付风险积聚也是需要注意的
。半年报显示 ，南都电源应收票据中的商业承兑汇票余额已达1.28亿元
，较2024年激增165%。在储能行业加速洗牌的背景下，此类票据的兑付风险正显著上升 ，构成不容忽视的财务隐患 。

　　南都电源的半年报，恰是当前储能行业生存图景的一个缩影
。行业层面
，增量与变局并存。 国家能源局数据显示，2025年上半年全国新型储能装机规模达94.91GW/222GWh ，较2024年底增长约29%；Rho Motion数据亦显示
，同期全球BESS新增装机达86.7GWh，同比大增54% 。市场空间仍在快速扩张
。然而 ，竞争规则已然重构。单纯依靠产能扩张的时代落幕
，技术壁垒
、成本控制与资金链韧性构成的综合较量正成为决胜关键 。南都电源管理层显然意识到这点：“凝心聚力于新能源储能业务 ”的战略表述在半年报中反复出现
。从铅电转向锂电，从生产制造转向系统解决方案 ，从粗放扩张转向精益运营。对于投资者而言
，这位昔日龙头的转型突围之路，才迈出关键一步 。