市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债
、地方债和政策性金融债发行规模分别为3927亿、3692亿和1640亿，净融资额为3526亿 、2088亿和945亿 。金融债（不含政金债）共计发行规模1566亿 ，净融资额856亿
。非金信用债共计发行规模670亿
，净融资额-2135亿。可转债新券发行1只，预计融资规模13亿元 。

　　二级市场回顾

　　上周债市在强势股市背景下再度调整。主要影响因素包括：资金面小幅收紧
、股债跷跷板、政府债一级发行情绪偏弱等
。

　　流动性跟踪

　　央行净投放流动性 、超额续作MLF ，大行净投放收敛资金面略收紧。最终R001和R007分别较前周上行0.8BP和下行0.2BP 。

　　政策与基本面

　　前7月全国一般公共预算累计增幅首次转正
，财政收支初步改善
。高频数据来看：生产端环比表现上下分化，需求端地产略改善出口持续下行 ，价格端食品上行但工业品下行。

　　海外市场

　　鲍威尔在杰克逊霍尔会议表态偏鸽，9月降息预期上行 。10年期美债收盘在4.26%
，较前周下行7BP
。

　　权益市场

　　l 上周市场延续涨势，万得全A周内大涨3.87% ，科创50指数暴涨13.31%
，通信、电子板块领涨。成交放量，全A日均成交量2.59万亿元 ，周度日均成交额放量4225.95亿元 。截至2025年8月21日
，全A融资余额21319.24 亿，较8月14日增加908.85 亿 ，融资余额持续净流入
，方向上以“创 ”为主
。

　　债市策略展望

　　对权益市场的担忧依然是影响近期债市方向的主线，随着股市日成交额已经连续8个交易日超2万亿 ，投资者风险偏高已明显抬升
，预期9月3日阅兵权益市场难见大的回撤，短期内受股市虹吸资金的影响债市利率仍有一定上行风险 ，操作上仍需有所防御。但从利率调整后的水平来看，当前债市中长期配置价值已逐步凸显
，考虑到3.06%的房贷利率对银行的实际收益在1.85%附近，房贷久期约为20年 ，这也使得1.8%的10年期国债对银行而言有较高配置性价比
，构成了近期十债的上行压力位 。转债市场方面，短期牛市氛围继续主导市场 ，市场正进入中报密集披露期
，可持续关注中报季景气支撑或业绩兑现超预期的结构性机会
。展望后市，建议投资者关注三条线索：一是受益于反内卷政策的中游制造环节 ，挖掘景气改善与供给出清的重点行业；二是景气科技板块
，AI产业链的相关企业值得重点关注；三是短期稳健型配置需求增加同时具备中长期战略性投资价值的高股息板块。

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